• Une bulle obligataire ? 2 septembre 2010 11:39, par Carlito [Hedge Funds]

  <p>Il ne peut pas y avoir de vraie bulle spéculative sur une obligation, puisque son prix de remboursement futur est connu, ce qui exclut les trajectoires avec bulle où les prix anticipés de l’actif croissent toujours et décorrélent de la valeur fondamentale (avec l’espoir de revente rapide des achats spéculatifs ). Voilà pour la théorie .</p> <p>Sinon, dans le volet aspects pratiques du sujet l’auteur , dans un sursaut de lucidité se rapproche du vrai problème&nbsp;: " De nouveaux acteurs ont fait leur apparition, en l’occurrence les Banques centrales qui ont acheté des obligations et des titres adossés à des créances hypothécaires dans leurs programmes d’assouplissement quantitatif. " .</p> <p>Mais il oublie ou ignore le fait que ce comportement de monétisation des dettes par les banques centrales (car c’est de quoi il s’agit) date depuis longtemps (1995&nbsp;? 2000&nbsp;? ) , depuis que les pays d’Asie rentrent dans la "compétition mondiale " et que leurs BC accumulent des réserves de change pour maintenir cette compétitivité via le change .Les pays de l’OPEP ont aussi le meme comportement sur le marché de la dette souveraine pour des raisons légérement différentes . Et c’est à peine il y a 2 ans que des banques comme la FED rentrent dans la meme optique de monétisation de la dette et exacerbent certaines interrogations . Donc, aucunement il ne s’agit pas d’ un sujet d’actualité .</p> <p>Et évidemment l’auteur conclut logiquement " rien ne suggère un changement de mentalité des investisseurs plaidant pour des rendements définitivement plus faibles." puisque " Un nouveau groupe d’acheteurs moins sensibles aux cours est présent sur les marchés obligataires "</p> <p>Ce qui est juste , mais il dit pas un mot sur ce qui est le plus intéressant et qui est le vrai enjeu du marché obligataire&nbsp;:</p> <p>1/ Quand et sous quelles conditions macroéconomiques les BC procéderont à la réduction de la taille de leur bilan qui remettra sur le marché une partie des titres publics qu’elles détiennent&nbsp;?</p> <p>2/ Quand et sous quelles conditions les pays émergents et exportateurs de pétrole (Chine, pays de l’OPEP, Hong Kong... en particulier),décideront un passage à la flexibilité des taux de change et arrêt de l’accumulation de réserves de change.</p> <p>Tant que ces deux conditions restent hypothétiques , le danger d’une hausse des taux longs l’est aussi , mais c’est bel et bien sur cette problématique qu’il convient de se pencher et non pas s’engouffrer dans un vain débat, non justifié théoriquement, d’une bulle obligataire .</p>

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  • Une bulle obligataire ? 7 septembre 2010 12:56 , par Kovic [Asset management]

    <p>Je suis assez d’accord avec toi&nbsp;; Les prix des obligations ont une différence théorique avec les prix de nombreux autres actifs dans la mesure où le remboursement futur étant connu,il limite une hausse ilimitée de son prix.</p> <p>Par ailleurs, la question d’une bulle obligataire a avoir avec la question qui détient les obligations aujourd’hui et en quelles proportion&nbsp;? Les pays asiatiques, du moyen-orient, les banques centrales semblent se partager l’essentiel du gateau...et sont adeptes de la politique des petits pas.</p> <p>Il n’y a aucun risque qu’ils désallouent de façon violentes ou qu’ils les bradent...c’est eux qui définissent le jeu&nbsp;!</p>

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    • Une bulle obligataire ? 10 septembre 2010 08:38 , par Carlito [Hedge Funds]

      <p>Quelques observations pele-mele&nbsp;:</p> <p>1/ Si l’on est tous d’accord qu’ " Un nouveau groupe d’acheteurs moins sensibles aux cours est présent sur les marchés obligataires (dont la raison d’être est de veiller à la baisse des taux d’intérêt réels)" et auxquels il faut rajouter (oubli quand meme grossier ) un autre pan d’acheteurs qui recyclent leurs excédents commerciaux en réserves de change et, in fine , en Bons de Trésor afin de préserver la compétitivité-prix de leurs économies (pays émergents + Japon ) ou leur pouvoir d’achat (OPEP ) .Il s’ensuit donc qu’une partie importante de la dette publique est retirée du marché par la monétisation des banques centrales et que l’offre nette de dette publique est réduite&nbsp;: le marché obligataire n’agit plus dans un mécanisme de découverte des prix en situation de concurrence pure et parfaite (atomicité&nbsp;; transparence&nbsp;; libre entrée et sortie ), mais se rapproche plus de l’entente oligopolistique . Ainsi , les motivations de détention et de financement de la dette publique, mais aussi les taux obtenus ne résultent plus (du moins dans le cas des US ) des choix d’investisseurs privés rationnels qui optimisent un couple rendement-risque et/ou qui diversifient leurs portefeuilles , mais constituent des actes de conduite de politiques économiques avec les contraintes sous-jacentes induites de minimisation des rendements exigés et des risques encourus .Et c’est bel et bien ce dernier type de comportement qui domine "quantitativement" le marché obligataire en ce moment .</p> <p>Or,depuis le 10/08/2010 ( dernier communiqué du FOMC ), mais aussi le discours de 27/08/2010 de Bernanke de Jackson Hole, le vent est en train probablement de tourner&nbsp;:</p> <p>2/ " La politique des petits pas " devient-elle celle des grandes remédes&nbsp;?</p> <p>Si l’attitude des investisseurs étrangers est plutot passive et linéaire jusqu’ici, malgré les multiples alertes chinoises et de ce fait sans surprises , le revirement que prend la politique de la FED depuis maintenant un mois est sujet d’un intéret tout particulier .</p> <p>En effet ,meme si du coté du niveau souhaité pour les Fed Funds , le statut quo est de rigueur (0%/0,5%) , ce sont les modalités d’exécution de la politique monétairé de la FED qui changent&nbsp;: abandon des achats de titres GSE( les agences de refi hypothécaire) et surtout annonce du recours éventuel à des mesures non conventionnlles , détaillées dans la dernière partie du discours de Bernanke.</p> <p>Ce sont ces derniéres qu’il convient d’examiner avec le plus grand soin pour essayer de donner un cap à l’évolution du marché obligaitare à moyen terme ...</p>

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