Un fonds CPPI est un fonds où le gérant ajuste de façon régulière et dynamique l’exposition aux actifs risqués (sous jacent de type actions, indices sur actions...) et non risqués (obligations, fonds monétaires...), afin d’assurer la protection du capital investi.

Pour cela, le gérant détermine le «coussin» ou la partie des actifs du fonds pouvant être mis en risque sans que soit remis en cause le niveau de la protection.

Le «coussin» est évalué par la différence entre la valeur initiale du produit et la valeur actuelle minimum nécessaire pour offrir la garantie en capital à échéance.

Grâce à des modèles quantitatifs, le gérant va alors déterminer une indexation (ou coefficient) à appliquer au «coussin» afin de déterminer l’exposition du portefeuille au sous-jacent risqué.

L’ajustement de l’indexation sera dynamique et dépendra des variations du sous-jacent risqué.

Plus le sous-jacent risqué performe, plus l’indexation sera forte et plus le gérant augmentera la part d’actifs risqués.

Et inversement, plus le rendement du sous-jacent risqué baissera, plus l’indexation sera faible et plus le gérant diminuera la part d’actifs risqués.

Avantages:
Le niveau d’indexation peut dépasser 100% en cas de performance immédiate du sous-jacent risqué, et générer un meilleur rendement global pour le fonds

Inconvénients:
Risque de monétarisation (le niveau d’exposition à l’actif risqué devient nul) si le sous-jacent risqué sous- performe dès le lancement du fonds

EXEMPLE

Définissons le floor par la valeur actuelle du zéro coupon permettant de garantir à maturité la somme promis initialement à l’investisseur.

La NPV du fonds est déterminée par:
NPV = Coussin + Floor = Allocation en actifs risqués + Allocation en actifs sans risque

Les allocations d’actifs sont déterminées par:
Allocation en actifs risqués = Coefficient multiplicateur * Coussin / NPV
Allocation en actifs sans risque = NPV - Allocation en actifs risqués

Considérons un fonds CPPI de maturité de 1 an.
Actif risqué: CAC 40
Garantie: L’investisseur a la garantie de recevoir 80% de la plus haute valeur mensuelle atteinte par le fonds pendant la durée du placement
Indexation ou Coefficient multiplicateur: 4
Par simplification, le taux d’intérêt est supposé constant à 4.5% durant le cours de vie du produit
Pour éviter les frais de gestion, nous considérons que le gérant ne change son allocation que lorsque le sous-jacent varie de plus ou moins 5%

Au lancement

NPV₀ = 100%
Garantie₀ = 80%
Floor₀ = 80% *1/(1+4.5%) = 76.56%
Coussin₀ = 100% - 76.56% = 23.44%

ALLOC-ACTIFS-RISQUÉS₀ = 4 * Coussin₀ / NPV₀ = 93.78%
ALLOC-ACTIFS-SS-RISQUE₀ = 100% - Alloc-Actifs-Risqués₀ = 6.22%

Au bout d’un mois, le CAC 40 gagne 5%

NPV₁ = Alloc-Actifs-Risqués₀*(1+5%) + Alloc-Actifs-Ss-Risque₀*(1+4.5%/12)
NPV₁ = 93.78% * (1+5%) + 6.22% * (1+4.5%/12)= 104.71%
Garantie₁ = 80%*Max(100%; 104.71%) = 83.77%

Détermination des nouvelles allocations:
Floor₁ = Garantie₁*1/(1+4.5%)^{^(1-1/12)} = 80.46%
Coussin₁ = NPV₁ - Floor₁ = 24.26%

ALLOC-ACTIFS-RISQUÉS₁ = 4 * Coussin₁/ NPV₁ = 4*24.26%/104.71%=92.65%
ALLOC-ACTIFS-SS-RISQUE₁ = NPV₁ - Alloc-Actifs-Risqués₁ = 12.06%

Second mois, le CAC 40 est inchangé: allocation inchangée

ALLOC-ACTIFS-RISQUÉS₂ = Alloc-Actifs-Risqués₁
ALLOC-ACTIFS-SS-RISQUE₂ = Alloc-Actifs-Sans-Risque₁

Troisième mois, 1er cas: le CAC 40 augmente de 5%

NPV₃ = Alloc-Actifs-Risqué₁*(1+5%) + Alloc-Actifs-Ss-Risque₁*(1+2*4.5%/12)
Garantie₃ = Max[Garantie₁; 80%*109.44%]
Soit NPV₃ = 109.44% et Garantie₃ = 87.55%

Détermination des nouvelles allocations:
Floor₃ = Garantie₃*1/(1+4.5%)^{^(1-3/12)} = 84.71%
Coussin₃= NPV₃- Floor₃ = 24.73%

ALLOC-ACTIFS-RISQUÉS₃ = 4 * Coussin₃ / NPV₃ = 4*24.73%/109.44%=90.39%
ALLOC-ACTIFS-SS-RISQUE₃ = NPV₃ - Alloc-Actifs-Risqués₃ = 19.04%

Troisième mois, 2e cas: le CAC 40 perd 5%

NPV₃ = Alloc-Actifs-Risqué₁*(1-5%)+Alloc-Actifs-Ss-Risque₁*(1+2*4.5%/12)
Garantie₃ = Max[Garantie₁; 80%*100.17%]
Soit NPV₃ = 100.17% et Garantie₃ = 83.77%

Détermination des nouvelles allocations:
Floor₃ = Garantie₃*1/(1+4.5%)^{^(1-3/12)} = 81.05%
Coussin₃ = NPV₃- Floor₃ = 19.12%

ALLOC-ACTIFS-RISQUÉS₃ = 4 * Coussin₃ / NPV₃ = 4*19.12%/100.17%= 76.35%
ALLOC-ACTIFS-SS-RISQUE₃ = NPV₃ - Alloc-Actifs-Risqués₃ = 23.82%